公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深入贯彻落实新“国九条”，4月19日，证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称《规定》），自2024年7月1日起正式实施。同时，证监会将组织行业机构于7月1日前完成首次股票交易佣金费率调整。

《规定》共十九条，主要内容包括四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

此前，2023年12月8日，证监会研究制定了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。

有券商研究人士向记者表示，《规定》的基本思路和主要内容与此前的《征求意见稿》基本一致，只是对相应的细节进行了修改与完善。

引导行业回归研究本源

中信证券金融产业首席分析师田良表示：“对比来看，《规定》与《征求意见稿》在佣金率、集中度等核心指标认定层面基本一致，同时在鼓励回归研究本源、强化合规责任认定以及提升政策可执行性等方面进行了优化调整，对于提升投资者回报、助力高质量资本市场建设具有重要意义。”

据记者梳理，《规定》较《征求意见稿》新增了一些内容，例如，被动股票型基金“不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用”“基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式，规避第五条规定”；在不得使用交易佣金向第三方转移支付费用方面，新增了“基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，使用交易佣金向第三方证券公司支付研究服务费用的除外”。

这些规则的完善与券商分仓佣金息息相关。对于上述提及的“流动性服务费”，平安证券非银金融行业首席分析师王维逸表示，这表明公募基金也不得以交易佣金的方式向券商支付基金做市服务的费用。

田良也表示：“相较此前的《征求意见稿》，《规定》将做市佣金、软佣、转券结以及三方支付领域的潜在漏洞补足，研究服务将成为后续获取佣金收入、拓展市场份额的核心依托，行业将回归研究本源。”

值得注意的是，《规定》进一步完善了对于券结模式交易的规定。近年来，券结模式逐渐兴起，市场上采用券结模式的基金越来越多，既包括新设的券结基金，也包括现有的存续基金宣布转换为券结模式的情况。

南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受《证券日报》记者采访时表示：“新规中对基金采用券结模式的规定更加完善，券结基金业务实力强的券商未来可能迎来更多业务机会；同时，新规有利于打造更为合理、完善的佣金分配制度，佣金分配将更为市场化，券商研究服务的重要性进一步提升；基金、券商等机构在内部管理上将更加规范和透明，交易佣金费率、分配明细等信息披露水平也将有所提高。”

国研新经济研究院创始院长朱克力对《证券日报》记者表示：“整体而言，新规有利于保证投资者合法权益，降低投资者成本，推动公募及券商进一步降本增效，寻找新的业绩增长点。”

积极探索业绩增量空间

《规定》明确，基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，且不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用；其他类型基金可以通过交易佣金支付研究服务费用，但股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍，且不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用。

这意味着本次公募基金费率改革对券商研究业务将形成直接冲击，当前研究所的主要收入来源分仓佣金受到直接影响。从目前行业的分仓佣金收入情况来看，Wind资讯数据显示，2023年，券商基金分仓佣金达168.35亿元，同比下降10.81%，估算的平均分仓佣金费率为万分之7.8。

对于未来的行业佣金水平，田良预计：“以2023年静态数据测算，新规实施后，公募基金年度股票交易佣金总额降幅将达38%；前两阶段费率改革举措每年累计可为投资者节约成本约200亿元。以此测算，公募佣金总收入将从168亿元下降至104亿元，公募佣金费率将从万分之7.3下降至万分之4.5。”

国泰君安非银金融首席分析师刘欣琦表示，《规定》的实施对行业整体盈利影响有限，研究实力更强的券商有望受益于此次佣金政策改革，同时，券结基金的规模有望提升。中金公司非银团队也认为，券商可协同财富管理、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务；此外，头部券商财富管理及卖方投研数字化亦有望迎来发展机遇。

在《规定》的指引下，券商业务发展面临挑战，但机遇也不可忽视。不少券商在《征求意见稿》落地后就开始积极实施改革举措，围绕研究服务及上下游各环节，全面提质增效，探索业绩增量空间。

例如，浙商证券研究所于今年年初开启全面改革，持续强化研究业务向综合研究转型，并持续扩大研究业务客户范围，研究所在深耕公募基金、保险资管和私募基金等重点机构客户服务的同时，也进一步加强对银行理财子公司、QFII（合格境外机构投资者）等增量客户的挖掘。

“面对公募基金费率改革，券商最根本的应对之策就是精进业务，提升自身专业能力。”华泰证券表示，未来将通过不断提升主经纪商全业务链的服务能力，发挥头部券商优势，为公募基金提供更深度的全方位投研服务，和公募基金之间形成相互赋能、相互帮助、协同发展的业务生态。

招商证券也表示，在公募基金交易佣金下调背景下，公司及时调整了未来的业务策略。一方面，代销业务将更强调产品保有量和客户收益，通过大力发展投顾业务、ETF（交易型开放式指数基金）以及券结产品等方式做大保有量；另一方面，将加强研究业务竞争力，通过精品投研活动加大对核心客户的服务力度，加强业务联动，打造智库品牌以提升影响力。此外，招商证券高度重视券结业务的发展，成立券结专项小组，严选券结产品，通过首发、持营全面发力提升券结业务的保有规模。

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